紡織服裝：稅改降負 行業享更多政策紅利

3月28日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，确定以下三項深化增值稅改革措施：

1、自2018年5月1日起制造業等增值稅稅率從17%降至16%，将交通運輸、建築、基礎電信服務等行業及農産品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元;

2、将工業企業和商業企業小規模納稅人的年銷售額标準由50萬元和80萬元上調至500萬元，并在一定期限内允許已登記為一般納稅人的企業轉登記為小規模納稅人，讓更多企業享受按較低征收率計稅的優惠;

3、對裝備制造等先進制造業、研發等現代服務業符合條件的企業和電網企業在一定時期内未抵扣完的進項稅額予以一次性退還。

上述三項措施預計全年可實現減稅超過4000億元，内外資企業将同等受益。

行業動态信息評述

貫徹政府工作報告，調低稅率走出今年減稅目标第一步

減輕市場主體稅負是近年來政府工作重點之一。3月28日國務院常務會議指出，我國過去五年通過實施營改增累計減稅達2.1萬億元。李克強總理此前在3月5日的政府工作報告已經明确提出要“改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調整稅率水平，重點降低制造業、交通運輸等行業稅率，提高小規模納稅人年銷售額标準，實現2018全年減稅8000多億元的工作目标。此次增值稅稅率下調等措施出台迅速，為落實減稅目标的第一步，三項措施整體減稅額達全年目标一半，未來預計将繼續加大力度，實現增值稅從三檔減為二檔的既定改革目标。

紡服行業不可抵扣成本多，更加受益增值稅率下調

增值稅作為價外稅，不會在利潤表中體現，降低增值稅率對公司利潤的影響途徑比較複雜，總體而言對公司的帶來的影響體現為：

一、增值稅屬于價外稅，根據增值稅計稅規則，公司采購計入成本的數字中不包括進項稅額，銷售營業收入不包括銷項稅額。理論上如果公司成本端進項稅額均可以抵扣，則其他條件不變下，增值稅率降低對毛利率沒有影響。實際中公司存在不得抵扣進項稅，當成本端和銷售端含稅價不變的情況下，增值稅率降低會為毛利率帶來提升。假設公司含稅收入為100元，含稅成本為80元，其中可抵扣和不可抵扣部分分别為40元，則在17%增值稅率下，公司銷項稅和進項稅分别為14.53元、5.81元，繳納增值稅額為8.72元，營業收入及營業成本分别為85.47元、74.19元，毛利為11.28元，毛利率為13.2%。若增值稅率降為16%，則營業收入升至86.21元(+0.86%)，繳納增值稅額降至8.28元(-5.07%)，毛利升至11.72元(+3.92%)，毛利率上升0.4個pct至13.6%。可以看到含稅價不變下，公司營收、毛利及毛利率均有提升。

當公司成本端不得抵扣進項稅額比例增加時，增值稅率下降帶來的好處會更大。在上面的情況中，若不可抵扣成分為60元時，增值稅率降為16%會使毛利提升7.04%，毛利率增加0.6個pct，提升比例更大。對于勞動密集型的紡織服裝行業，工人薪酬不得抵扣，不得抵扣成本比例高于機械制造等擁有更多生産設備的制造業，因此在毛利和利潤上會更加受益于增值稅率下降。

二、利潤方面，增值稅率下降提升應納稅所得額并增加所得稅費用，考慮所得稅的影響下，對淨利潤的影響約為(不含稅收入-可抵扣部分的不含稅成本)*(17%-16%)*(1-所得稅率)。對于營業稅金及附加部分，由于城建稅和教育費附加等以增值稅為計稅基礎部分，繳納增值稅減少也會相應減少該部分稅收費用，利好業績。

另外，企業無法收回的銷售應收款項中包含的銷項稅額會确認為資産減值損失，增值稅率下降會減少因應收賬款無法收回而造成的該部分損失，估算公式為無法收回而确認損失的應收賬款(17%/1.17-16%/1.16)*(1-所得稅率)。

三、實際交易中合同金額通常為含稅價，若不含稅價不變，則增值稅率下降會降低含稅價。對于下遊企業，其采購價格會下降，享受稅收成本紅利。對于中遊企業，雖然毛利率不受影響，但繳納增值稅額會下降，提升公司經營性現金流。同樣下遊企業現金流情況也會有所改善。

品牌服飾公司增值稅比例高，更加受益稅率下調。按照現金流量表的稅-利潤表所得稅的方法估算公司增值稅費用，得到2017H1紡服闆塊重點公司增值稅費用/營業收入比例情況，可以看到品牌服裝公司增值稅占營收比例普遍高于紡織制造公司，最高的南極電商達到22.2%，因此增值稅率下調對品牌服裝公司在現金流和業績的利好比制造闆塊更高，按兩個闆塊平均比例11.4%、3.8%來估算，增值稅率由17%下降至16%約将降低增值稅/營業收入比例分别0.67個pct、0.22個pct。

風險因素：宏觀經濟放緩影響需求;庫存商品計提減值風險;中小公司議價能力弱導緻稅收利好不及預期。