紡織行業出口有望改善 受益股解析
服饰新闻网 發佈時間: 2017-09-25
人民币中間價連續2個交易日調貶，繼昨日中間價下跌111點後，今日人民币兌美元中間價調貶140個基點，報6.5670，創9月以來新低。今年大部分時間美元持續走軟，美元指數從3月初的102上方跌至9月初的91附近，不過随着美聯儲釋縮表和加息預期的升溫，美元有望低位反彈，步入上升區間。強勢美元或導緻資本回流美國，新興市場國家貨币将承壓，此前飽受人民币升值壓力的外貿出口行業有望迎來轉機。
從行業基本面來看，今年以來紡織行業出口持續回升，1-7月，我國家用紡織品累計出口217.6億美元，出口額同比上漲1.21%，高于去年同期水平5.9個百分點；出口數量同比上升10.78%。8月份由于受彙率因素影響，紡織服裝單月出口出現同比負增長，預計随着美聯儲縮表計劃的逐步實施，紡織行業出口将繼續改善。
受益股：
魯泰Ａ:收入回升業績穩增海外布局順利推進
1、紡織服裝業務收入高增，電力業務受高成本承壓，人民币同比貶值提振毛利率
分業務來看，面料業務實現營業收入21.43億元，同比增長2.54%。毛利率33.55%，較上年同期增加1.16PCT；襯衣業務實現營業收入6.21億元，同比增長7.82%。毛利率30.64%，較上年同期增加0.58PCT；棉花貿易業務實現營業收入3317萬元，同比增長1176.1%。毛利率8.36%，較上年同期增加14.86PCT，以棉花貿易為主的控股子公司新疆魯泰H1實現營業收入2.59億元，同比增長31.66%；實現淨利潤同比大增325%至1464萬元，貢獻歸母淨利潤約877萬元。電力業務實現營業收入6.09億元，同比下降9.07%。毛利率11.25%，較上年同期下降32.87PCT。由于2017H1動力煤價格持續上漲，電與汽業務毛利率受原材料成本拖累，而公司自用電量增加則導緻收入下降。
分地區來看，2017H1内銷實現營業收入9.19億元，同比增長8.24%，占比31.9%；外銷同比增長9.24%至19.59億元，占比68.1%，較上年同期占比提升2.0PCT，其中歐美、日韓收入同比增速較快，分别達32.51%和12.77%。
總體來看，國外訂單略有增長，單價（以美元計價）變化不大，但由于人民币2017H1同比仍為貶值，因此以人民币結算的收入有所提升，同時也助增了毛利率。
公司紡織服裝業務原材料以長絨棉為主，2017H1國内長絨棉價格先升後降，長絨棉137價格由年初21500萬元/噸上漲到六月末的22400萬元/噸（七月開始有所回落），而外棉價格維穩（美國皮馬2級長絨棉H1維持在170美分/磅水平），公司2017年Q1提前進行原棉采購，低價鎖定原材料成本，因此上半年面料、襯衣毛利率增加，而棉花同樣受益漲價毛利率大幅上升。
2、期間費用控制得當
公司2017H1銷售費用同比下降22.93%至6837萬元，主要由于公司16年下半年清算了虧損的襯衫零售終端北京思創（公司持股75%），相應的終端商場費用有所降低，銷售費用率較上年同期下降0.84PCT至2.29%；管理費用同比下降8.57%至3.12億元，管理費用率10.45%，較上年同期下降1.62PCT；财務費用由于利息支出增加同比增長54.94%至3070萬元，财務費用率較上年同期上升0.33PCT至1.03%，期間費用率整體較上年同期降低2.14PCT至13.76%。
3、發達國家市場複蘇明顯，海外布局順利推進
2017H1公司海外項目建設順利，在柬埔寨、緬甸、越南等國建設生産基地，在意大利成立了設計機構、在美國設立了市場服務機構。各子公司中越南色織布3000萬米産能的一期項目已經投産，第二、三期預計2017H2順利投産，色織布業務單月在2017年7-8月已達盈虧平衡，另外越南600萬件襯衫第一期項目預計H2投産；柬埔寨600萬件襯衫産能已正常運營，H1實現盈利40.6萬元；緬甸300萬件産能也将在今年全部投産，海外産能的釋放有助于公司抓住外銷增長的機遇，進一步擴大收入規模，增強盈利水平。
4、環保政策緊縮，利好龍頭企業。
随着環保監管的日益嚴苛，印染行業落後産能持續出清，而公司的廢水廢氣配套設備和自身環保制度完善，随着行業集中度提升，一方面将提高公司的行業地位與議價能力，另一方面産能的關停為染費提價帶來可能，從而利好公司印染業務。
投資建議：
公司作為國際色織布龍頭企業，從棉花種植、紡紗、漂染、織布、印染、後整理直至成衣制造進行了全産業鍊布局，龍頭優勢顯着。同時，公司順應紡織企業産能外遷大勢，積極在越南、緬甸、柬埔寨布局面料及服裝産能，2017-2018年海外産能逐步投放将為公司帶來銷量提升。我們預計公司2017-2018年實現淨利潤分别為9.11、10.00億元，同比增長13.1%、9.8%，對應公司當前股本9.23億股，EPS分别為0.91、1.00元/股，對應PE為13、12倍，維持"買入"評級。
風險因素：海外産能釋放不及預期，下遊訂單需求疲弱。（中信建投）
孚日股份:業績持續穩定增長股權激勵彰顯信心
公司業績持續穩定增長，淨利潤增速高于營收增速
公司淨利潤持續增長主要是由于毛利率提升帶動：1）人民币貶值利好外銷業務，使得毛利率提升（25.39%），同比增加2.28pct，從而帶動淨利潤增長；2）工藝優化，實施流程再造，節能減排等舉措提高了業務效率，綜合采購成本下降；3）公司費用率為10.64%，同比下降2.3pct，加持成本端保持基本穩定，控制較好，毛利潤基數變大，淨利潤增速提高。費用方面：公司銷售費用率和管理費用率分别為3.47%和3.59%較去年同期有所降低；管理費降低主要系公司工藝優化和流程改造之後，管理效率提高；财務費用率為3.58%，同比增加2pct，主要是利息支出及彙兌損益增加所緻。17年上半年存貨周轉率為0.91次，較去年同期增長約0.1次，盈利能力有所增強；應收賬款周轉率提高，17年上半年為5.2次，相比去年同期的4.96次有所提高，公司資金使用效率增強。
内銷外延持續布局，首推股權激勵，控股股東增持彰顯發展信心
公司繼續保持龍頭優勢，在外銷市場方面，公司在亞洲市場加快開發高端産品市場和品牌滲透，在國内同行業對日出口整體下滑的趨勢下，上半年逆勢增長5%，保持主導地位，外銷收入達到15.77億元。内銷方面，市場占有率持續提升，銷售收入同比增長9.18%，達到7.85億元；同時公司發揮優質的供應鍊優勢，加大線上推廣力度，與網易嚴選等優質平台合作，使公司團購業務增長50%，電商業務增長80%，成為公司新的增長點。由于國家環保措施的一系列動作，中小廠商的退出将會帶來一部分市場份額，未來公司将會有擴産動作。第一期擴産約為10%，下一步繼續擴大的産能将在明年釋放。同時由于公司溢價能力良好，加持棉花成本上走，未來銷售價格提高，加之産能釋放帶來的産量提高，我們認為公司未來業績将持續穩定增長。同時公司上市十年首推股權激勵，員工持股與控股股東增持充分彰顯公司發展信心。
維持"買入"評級，3-6個月目标價8.85元。
預計公司2017-2019年EPS0.51、0.59、0.67元，對應PE15、13、11.倍。我們認為公司未來将持續穩定增長，公司擁有優質供應鍊，在工藝流程改革之後，公司綜合成本下降，加持環保政策對公司龍頭企業的利好，業績持續增長可期。我們給予公司18年15倍PE，3-6個月目标價8.85元。
風險提示：原材料價格彙率波動風險、海外貿易保護政策。（天風證券）
瑞貝卡:主要市場銷售有所改善成本控制推動利潤增長
核心觀點：
公司披露17年中報，上半年營收9.73億元，同比增長1.7%，其中二季度營收5.18億元，同比增長1.4%。上半年實現歸母淨利潤1.05億元，同比增長38.0%。其中二季度歸母淨利潤6195萬元，同比增長58.3%。
非洲市場營收增速加快，美洲市場降幅有所收窄
上半年非洲市場銷售額增長24.5%，較去年同期加快。這主要是因為非洲主要市場貨币升值帶動消費者購買力增強，同時公司逐步實現非洲産品的“地産地銷”，增強了産品在當地的競争力。在北美市場的銷售額同比下降14.2%，降幅較去年收窄。北美市場近年來的下滑的部分原因是受到跨境電商平台的沖擊。因此公司近期加大了對于跨境電商平台的建設力度，有望對公司原有銷售模式形成補充。國内市場線下渠道的門店數量由16年底的194家增加到208家。但是受到門店調整以及加盟門店關停的影響，國内市場的銷售收入下滑11%。
利潤增長受益于産品結構優化與管理費用控制
公司上半年毛利率為32.8%，較去年同期有所改善，這主要是因為上半年産品結構中毛利率較高的化纖類産品的銷售占比有所提高。此外，公司的管理費用與去年同期相比略有下降。公司現任總經理自15年5月就職起，對公司的業務流程以及運營成本進行了優化。這使得公司自2016年3季度開始連續4個季度的管理費用率均實現了同比下降。
預計17-19年業績分别為0.19元/股、0.21元/股、0.24元/股
當前股價對應17/18年P/E分别為29.5x和26.7x。維持謹慎增持評級。
風險提示
非洲貨币彙率波動的風險；假發産品和原材料存貨減值的風險;（廣發證券）
從行業基本面來看，今年以來紡織行業出口持續回升，1-7月，我國家用紡織品累計出口217.6億美元，出口額同比上漲1.21%，高于去年同期水平5.9個百分點；出口數量同比上升10.78%。8月份由于受彙率因素影響，紡織服裝單月出口出現同比負增長，預計随着美聯儲縮表計劃的逐步實施，紡織行業出口将繼續改善。
受益股：
魯泰Ａ:收入回升業績穩增海外布局順利推進
1、紡織服裝業務收入高增，電力業務受高成本承壓，人民币同比貶值提振毛利率
分業務來看，面料業務實現營業收入21.43億元，同比增長2.54%。毛利率33.55%，較上年同期增加1.16PCT；襯衣業務實現營業收入6.21億元，同比增長7.82%。毛利率30.64%，較上年同期增加0.58PCT；棉花貿易業務實現營業收入3317萬元，同比增長1176.1%。毛利率8.36%，較上年同期增加14.86PCT，以棉花貿易為主的控股子公司新疆魯泰H1實現營業收入2.59億元，同比增長31.66%；實現淨利潤同比大增325%至1464萬元，貢獻歸母淨利潤約877萬元。電力業務實現營業收入6.09億元，同比下降9.07%。毛利率11.25%，較上年同期下降32.87PCT。由于2017H1動力煤價格持續上漲，電與汽業務毛利率受原材料成本拖累，而公司自用電量增加則導緻收入下降。
分地區來看，2017H1内銷實現營業收入9.19億元，同比增長8.24%，占比31.9%；外銷同比增長9.24%至19.59億元，占比68.1%，較上年同期占比提升2.0PCT，其中歐美、日韓收入同比增速較快，分别達32.51%和12.77%。
總體來看，國外訂單略有增長，單價（以美元計價）變化不大，但由于人民币2017H1同比仍為貶值，因此以人民币結算的收入有所提升，同時也助增了毛利率。
公司紡織服裝業務原材料以長絨棉為主，2017H1國内長絨棉價格先升後降，長絨棉137價格由年初21500萬元/噸上漲到六月末的22400萬元/噸（七月開始有所回落），而外棉價格維穩（美國皮馬2級長絨棉H1維持在170美分/磅水平），公司2017年Q1提前進行原棉采購，低價鎖定原材料成本，因此上半年面料、襯衣毛利率增加，而棉花同樣受益漲價毛利率大幅上升。
2、期間費用控制得當
公司2017H1銷售費用同比下降22.93%至6837萬元，主要由于公司16年下半年清算了虧損的襯衫零售終端北京思創（公司持股75%），相應的終端商場費用有所降低，銷售費用率較上年同期下降0.84PCT至2.29%；管理費用同比下降8.57%至3.12億元，管理費用率10.45%，較上年同期下降1.62PCT；财務費用由于利息支出增加同比增長54.94%至3070萬元，财務費用率較上年同期上升0.33PCT至1.03%，期間費用率整體較上年同期降低2.14PCT至13.76%。
3、發達國家市場複蘇明顯，海外布局順利推進
2017H1公司海外項目建設順利，在柬埔寨、緬甸、越南等國建設生産基地，在意大利成立了設計機構、在美國設立了市場服務機構。各子公司中越南色織布3000萬米産能的一期項目已經投産，第二、三期預計2017H2順利投産，色織布業務單月在2017年7-8月已達盈虧平衡，另外越南600萬件襯衫第一期項目預計H2投産；柬埔寨600萬件襯衫産能已正常運營，H1實現盈利40.6萬元；緬甸300萬件産能也将在今年全部投産，海外産能的釋放有助于公司抓住外銷增長的機遇，進一步擴大收入規模，增強盈利水平。
4、環保政策緊縮，利好龍頭企業。
随着環保監管的日益嚴苛，印染行業落後産能持續出清，而公司的廢水廢氣配套設備和自身環保制度完善，随着行業集中度提升，一方面将提高公司的行業地位與議價能力，另一方面産能的關停為染費提價帶來可能，從而利好公司印染業務。
投資建議：
公司作為國際色織布龍頭企業，從棉花種植、紡紗、漂染、織布、印染、後整理直至成衣制造進行了全産業鍊布局，龍頭優勢顯着。同時，公司順應紡織企業産能外遷大勢，積極在越南、緬甸、柬埔寨布局面料及服裝産能，2017-2018年海外産能逐步投放将為公司帶來銷量提升。我們預計公司2017-2018年實現淨利潤分别為9.11、10.00億元，同比增長13.1%、9.8%，對應公司當前股本9.23億股，EPS分别為0.91、1.00元/股，對應PE為13、12倍，維持"買入"評級。
風險因素：海外産能釋放不及預期，下遊訂單需求疲弱。（中信建投）
孚日股份:業績持續穩定增長股權激勵彰顯信心
公司業績持續穩定增長，淨利潤增速高于營收增速
公司淨利潤持續增長主要是由于毛利率提升帶動：1）人民币貶值利好外銷業務，使得毛利率提升（25.39%），同比增加2.28pct，從而帶動淨利潤增長；2）工藝優化，實施流程再造，節能減排等舉措提高了業務效率，綜合采購成本下降；3）公司費用率為10.64%，同比下降2.3pct，加持成本端保持基本穩定，控制較好，毛利潤基數變大，淨利潤增速提高。費用方面：公司銷售費用率和管理費用率分别為3.47%和3.59%較去年同期有所降低；管理費降低主要系公司工藝優化和流程改造之後，管理效率提高；财務費用率為3.58%，同比增加2pct，主要是利息支出及彙兌損益增加所緻。17年上半年存貨周轉率為0.91次，較去年同期增長約0.1次，盈利能力有所增強；應收賬款周轉率提高，17年上半年為5.2次，相比去年同期的4.96次有所提高，公司資金使用效率增強。
内銷外延持續布局，首推股權激勵，控股股東增持彰顯發展信心
公司繼續保持龍頭優勢，在外銷市場方面，公司在亞洲市場加快開發高端産品市場和品牌滲透，在國内同行業對日出口整體下滑的趨勢下，上半年逆勢增長5%，保持主導地位，外銷收入達到15.77億元。内銷方面，市場占有率持續提升，銷售收入同比增長9.18%，達到7.85億元；同時公司發揮優質的供應鍊優勢，加大線上推廣力度，與網易嚴選等優質平台合作，使公司團購業務增長50%，電商業務增長80%，成為公司新的增長點。由于國家環保措施的一系列動作，中小廠商的退出将會帶來一部分市場份額，未來公司将會有擴産動作。第一期擴産約為10%，下一步繼續擴大的産能将在明年釋放。同時由于公司溢價能力良好，加持棉花成本上走，未來銷售價格提高，加之産能釋放帶來的産量提高，我們認為公司未來業績将持續穩定增長。同時公司上市十年首推股權激勵，員工持股與控股股東增持充分彰顯公司發展信心。
維持"買入"評級，3-6個月目标價8.85元。
預計公司2017-2019年EPS0.51、0.59、0.67元，對應PE15、13、11.倍。我們認為公司未來将持續穩定增長，公司擁有優質供應鍊，在工藝流程改革之後，公司綜合成本下降，加持環保政策對公司龍頭企業的利好，業績持續增長可期。我們給予公司18年15倍PE，3-6個月目标價8.85元。
風險提示：原材料價格彙率波動風險、海外貿易保護政策。（天風證券）
瑞貝卡:主要市場銷售有所改善成本控制推動利潤增長
核心觀點：
公司披露17年中報，上半年營收9.73億元，同比增長1.7%，其中二季度營收5.18億元，同比增長1.4%。上半年實現歸母淨利潤1.05億元，同比增長38.0%。其中二季度歸母淨利潤6195萬元，同比增長58.3%。
非洲市場營收增速加快，美洲市場降幅有所收窄
上半年非洲市場銷售額增長24.5%，較去年同期加快。這主要是因為非洲主要市場貨币升值帶動消費者購買力增強，同時公司逐步實現非洲産品的“地産地銷”，增強了産品在當地的競争力。在北美市場的銷售額同比下降14.2%，降幅較去年收窄。北美市場近年來的下滑的部分原因是受到跨境電商平台的沖擊。因此公司近期加大了對于跨境電商平台的建設力度，有望對公司原有銷售模式形成補充。國内市場線下渠道的門店數量由16年底的194家增加到208家。但是受到門店調整以及加盟門店關停的影響，國内市場的銷售收入下滑11%。
利潤增長受益于産品結構優化與管理費用控制
公司上半年毛利率為32.8%，較去年同期有所改善，這主要是因為上半年産品結構中毛利率較高的化纖類産品的銷售占比有所提高。此外，公司的管理費用與去年同期相比略有下降。公司現任總經理自15年5月就職起，對公司的業務流程以及運營成本進行了優化。這使得公司自2016年3季度開始連續4個季度的管理費用率均實現了同比下降。
預計17-19年業績分别為0.19元/股、0.21元/股、0.24元/股
當前股價對應17/18年P/E分别為29.5x和26.7x。維持謹慎增持評級。
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非洲貨币彙率波動的風險；假發産品和原材料存貨減值的風險;（廣發證券）
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