現貨需求持續火熱 鄭棉處于大周期上漲趨勢中

　　美棉上周出現大漲，ICE期棉主力合約一周漲幅達到3.94%，而與外棉相比，國内棉花市場則更為強勁，鄭棉1701合約當周上漲5.21%。從年初至今，外棉主力上漲幅度為10.49%，鄭棉上漲幅度更是達到31.14%。探究是哪些因素推動了棉花行情的發展？未來棉花市場又會有怎樣的變化呢？

　　美農報告利空出盡，關注印度棉花産量變動

　　美國農業部9月供需報告顯示，2016/2017年度全球棉花總産量為2231.0萬噸，環比上調19.4萬噸；消費量為2421.8萬噸，環比下調0.7萬噸；期末庫存為1955.4萬噸，環比上調4.4萬噸。偏空的供需報告一度引發美棉價格急挫，但是随後幾天利空逐漸出盡，同時疊加美棉種植區的降水，使得市場開始擔憂新季棉花質量問題，激發了多頭的熱情，而且從全球棉花進入去庫存周期後，長期價格偏多。

　　與此同時，作為全球第一棉花主産國的印度，當地産量變化對全球棉花行情具有重大的影響。印度官方最新數據顯示，印度2016/2017年度總植棉面積達到1022.3萬公頃，較去年同期減少11%。而美國農業部對印度2016/2017年度棉花産量調低10.9萬噸至577.0萬噸，我們認為，後期仍存在下調可能。目前印度新花上市緩慢，國内價格快速上漲，軋花廠提貨價達到了48000盧比/坎地(約合91.35美分/磅)，為8月18日以來的最高水平。另外，市場傳聞，印度棉花出口将推遲到新棉産量徹底明确之後，巴基斯坦紡織廠突發恐慌性采購，棉花市場成交非常活躍，刺激外棉價格上漲。

　　新棉大量上市之前，現貨需求持續火熱

　　視線轉回國内，時間調到今年4月，當時在市場一片悲觀之際，國儲棉輪出政策落地。4月15日，國家發改委聯合财政部發布《關于國家儲備棉輪換有關安排的公告》，決定自2016年起逐步有序消化國家儲備棉庫存，将儲備規模調整至合理水平。200萬噸的輪儲似乎是一個天量，然而棉花大漲行情卻在此時引爆。究其原因，在于之前的利空已經被充分消化，國儲棉成為主要的供給來源。

　　我們也觀察到，進入2016年之後，全國棉花工業與商業庫存不斷下降，從1月初的335.5萬噸下降到9月初的122.37萬噸。然而，進入7月，棉花期現價格不斷上升，使得下遊紡織企業原料成本大幅上漲，企業怨聲載道。8月8日，國家發改委和财政部聯合發布公告，根據近階段國内棉花供需和市場形勢變化情況，決定将儲備棉的輪出時間從8月31日延長至9月30日，年度輪出總量不限于200萬噸，最終以實際成交數量為準。這不僅緩解了市場供給不足的情況，而且使得國内棉花行情進入調整階段。

　　進入9月，國内新棉開始陸續上市，新棉産量預計在420萬—450萬噸。對于後市而言，新棉大量上市将會對市場形成一定壓力，但是預計到2017年3月抛儲之際，新棉庫存量在100萬噸以内，屆時國内棉市緊張程度不亞于今年5月抛儲前期，因而壓力也主要體現在季節性上。

　　去庫存道路仍漫長，長線有望持續走強

　　随着國儲棉成功輪出，國儲棉庫存成功下降260萬噸以上，而2017年3月國儲棉将會再次輪出。理論上，國儲棉庫存将會繼續下降，而從進口角度來看，2015/2016作物年度(2015年9月至2016年8月)中國累計進口棉花96.04萬噸，同比減少42.52%。由此預計，2016/2017年度國家對于進口棉花在政策上不會放松，進口仍将以89.4萬噸的1%關稅配額為主，進口量将不會超過100萬噸。這樣結合國内450萬噸左右的産量以及760萬噸的消費量，全國棉花庫存将持續下降210萬噸左右。在去庫存的背景下，長期看，國内棉花有望持續走強。

　　綜上所述，目前鄭棉處于大周期的上漲趨勢中，下方支撐位在14500元/噸左右，中長線投資者可背靠新季棉花成本做多，上方的止盈目标區間在15500—16000元/噸。