内外棉市場為何出現“冰火兩重天”

　　美棉出口數據靓麗

　　據統計，截至2017年12月28日，美國累計簽約出口2017/2018年度棉花255.2萬噸，已簽約量占年度出口量的78%，高于五年平均水平的11%，高于去年的17%，這是美棉價格持續反彈走強的重要原因。盡管近兩周美棉出口銷售轉差，但本年度時間未過半，而美棉出口簽約已過大半，尤其随着銷售旺季到來，整體銷售數據很強勁。同時，中國棉花配額政策的松動，也會對美棉的出口帶來持續利好，因此美棉價格回調有限。近期，國内有市場人士認為美棉的上漲很大一部分歸結于未點價頭寸。Unfixed On-Call Sales(賣出套保待平倉頭寸)屬于商業頭寸中的一部分，可以理解為以基差交易為基礎的套保頭寸。其參與者是棉商，call指令發出者通常是工廠(或其他買家)，原則上是買方發出點價指令後，棉商(即賣方)平倉了結完成套保任務，獲取基差收益。當然，實際情況可能存在差異，可能出現平倉滞後或留出部分敞口等。美棉出口簽約數據強勁，套保空頭平倉了結期貨頭寸的情況自然增多，盤面印證了現貨市場銷售火爆的情況。

　　國内現貨銷售緩慢

　　當前本應是紡織企業補庫旺季，但是我們看到其補庫力度較弱。一則前期的國儲庫存備貨偏多，新棉集中上市，資源充足，紡企反而顯得從容不迫。二是3月将開始新一年的儲備棉輪出，對于高高在上的新棉價格，下遊并不“感冒”。新疆标準級機采棉價格也從前期的15500元/噸上方滑落至15000元/噸一線。目前現貨價格下探至軋花廠成本附近，軋花廠是否會虧本或平價銷售也是一個問題。預計本年度棉花消費為850萬噸，平均每月剛需70萬噸，同時内紗價格再次低于外紗，後續國内消費并不差。随着時間推移，軋花廠隻要頂住壓力，後市将迎來曙光。而紡織企業在實際生産中，儲備棉必須搭配一定比例的新棉使用，因此補庫雖姗姗來遲，但終歸會兌現。

　　内外棉價差收縮至正常偏低水平

　　截至1月8日，鄭棉倉單生成數量4086張，預報1143張，與去年巅峰時期倉單5288張，預報1369張相比，雖然少了1428張，但交割量仍舊比較大。大量倉單生成固然有新疆倉庫注冊交割便利的因素，但更多的是棉花增産，現貨銷售不暢，使得資源大量湧入期貨市場。後市倉單問題如何解決，應該是市場關注的重點。近期内外棉價差自高位迅速回落，從高峰時的3000元/噸附近回落到目前1000元/噸不到。内外棉價差在1500—2000元/噸是國内普遍認同的價差水平，過高或過低都會導緻棉紗市場競争加劇。目前的内外棉價差有利于國内紡織競争力的恢複，如果低價差維持的時間較長，加上後期國内會有更便宜的儲備棉釋放，這将有利于提振國内棉花消費，利多棉價。從基本面角度分析，美棉強而鄭棉弱的局面仍可維持;從統計角度分析，二者價差回落至低位，可以考慮抛外買内的跨市套利操作。

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