棉花市場2018上半年或維持外弱内強局面

　　一、新年度供求基本情況和總體趨勢

　　從9月份以來，國内的棉花市場面臨着這麼幾個突出的矛盾。

　　紅的是收購成本，藍色的是皮棉銷售價格，可以看出來還是有價差的，也就是去年無論做現貨、做期貨都是有比較大的利潤。那今年是什麼情況呢？

　　這裡頭有一個非常重要的變化，就是今年的棉籽價格是大幅下跌的，2016年的棉籽價格在兩塊六七，但是今年跌到了1塊6。1塊錢的棉籽價格意味着什麼呢？意味着皮棉收購成本多出了1000多塊錢，也就是說同樣的籽棉的收購價格，它的皮棉成本是大幅度上漲，因為棉籽價跌了，棉籽的收益低了，所以相應來講它的皮棉的成本就高了。

　　另外可以看一下手摘棉和機采棉的差距，新疆大家知道60%以上的是手摘棉，40%是機采棉，機采棉就是機器采摘的，機器采摘的棉一定是相對比較好，而且比較受市場歡迎，機采棉的價格目前維持在六塊一二的，7塊3、7塊2都是手摘棉，它們的收購價基本上每公斤差了1塊錢，這意味着什麼呢？意味着它的皮棉的成本差了1000塊錢。

　　也就是說今年的手摘棉的價格的收購成本是很高的，這個持續做現貨是非常不合适的。今年有很多的期貨的子公司，期貨經濟公司的現貨子公司也在收棉花，也在做倉單，但是這個價格明顯的就機采棉價格成本是相對來講，做倉單還有可能性，但是手摘棉的話可能性很低。

　　還有一個矛盾是什麼呢？2017年的加工量還是比較快的，因為今年新疆棉整體上加工的絕對量比去年高出了50萬噸，但是南疆主要生産手摘棉的地方反而晚于往年，為什麼會晚呢？這裡面有采摘的問題，也有政策性的原因造成的，這之間的不匹配造成什麼樣結果？

　　也就是現在市場上能夠銷出去的新棉基本都是機采棉，品質比較好，一緻性比較好，價格又比較低，所以目前的價格定位是比照着機采棉價格，而手摘棉因為上市遲緩，造成定價并不占主動權，這對未來正棉期貨的定價會起到非常關鍵的作用。

　　另外還有一個就是目前鄭棉期貨跟當前國内現貨之間的質量差距還是比較大的，這是一個質量升貼水，我沒拿貼水來說話，因為新疆棉主要都是升水，所以拿出一些升水就能看出來。

　　中棉協比照的是現貨的升貼水，鄭商所是期貨倉單的升貼水。我随便找了一個，鄭商所的2130A，再加上馬值的升水，它就多出了1000塊錢，比現在盤面的價格多出了1000塊錢，但是按照中棉協的測算隻有750，它們之間就決定了什麼？期貨倉單的定價一定是少數棉花，就是我們認為10%-15%的棉花定價，也能解釋在這麼一個集中上市的階段，為什麼鄭商所的主力和約價格這麼低。如果是2130的棉花的話，實際上已經到了一萬六了，這個一萬六跟現貨差距并不是特别大了，所以這也能解釋一些情況。

　　會造成什麼樣的結果呢？

　　一旦有機會的話，會有大量符合它這個高升水的棉花去進行套保，這也是盤子壓的起不來的一個重要的原因。

　　還有一個就是目前的價格的影響，大家可以看一下出疆棉的運費，這個跟鄭商所今年的交割的規則去調整是相關的。現在的運輸的價格是什麼價格呢？

　　這是我們跟蹤的公路運輸的價格，現在從阿克蘇發、奎屯發到了河南的價格比去年還是低一些的，去年因為四季度商品大漲，新疆的運力是非常緊張的，公路價格運費大幅上漲，今年比去年低一點，但是依然維持在800左右的水平。運到紹興是800多了，運到南通也超過800了。

　　這樣的話如果1000減去800，也就是200塊錢的升水了，所以從目前來講，這個升水也比較低，那未來一段時間可能就面臨着很多的企業在新疆現在這個價格那麼貼水的情況下，它就沒有辦法在新疆交割，沒有辦法做倉單，大量的往内地運，還會出現到未來一段時間，倉單不斷的上漲，可能倉單有這個機會，那這個機會一定是得跟盤面的價格去配合的，目前的盤面價格沒用這個機會。

　　二、影響新年度市場趨勢因素（變量分析）

　　整體上為什麼會造成這麼一個情況呢？首先，大家一個感性認識，目前棉花是集中上市期，那集中上市後面是什麼情況呢？我們要看平衡表，全球的平衡表來看，美國的農業部全球産銷層預測，基本上是今年的産銷缺口是300萬噸，這是2017/2018年的數據，但是在中國300萬噸的缺口的前提之下，全球還是産大于需70萬噸，那如果說把中國的因素抛出去的話，全球是怎麼樣的？全球中國以外的庫存多出了370萬噸。

　　這是什麼概念呢？看一下庫存消費比。

　　全球主要的産棉國一緻性的增産，增了多少？310萬噸，今年風調雨順，而且各國的棉花種植面積都在大漲，這就有一個基本的概念，就是全球的庫存壓力、銷售壓力還是蠻大的，所以也造成了ICE最近一段時間一直徘徊在70上下的樣子，最低的時候達到66，他擡不起來這個盤子，因為壓力太大了。

　　那這個大盤子決定的是什麼呢？就是未來一段時間一定會處于一個外弱内強的格局。為什麼外弱内強？

　　中國是一個缺棉花的當年的産不足需，而國外的是産大于需，兩個如果綜合大體平衡了，但是現在中國是去庫存的階段，儲備棉在持續去庫存，所以從政策上來講，它會延續，不可能說是完全開放式的進行棉花的進口，在這種情況下一定是外弱内強的一個基本格局，那後面來講我們這個市場會有多大的影響呢？

　　1、庫存

　　首先我們要看庫存，庫存情況，根據中國棉花信息網每個月彙總的中國棉花商業庫存數據，或者中國棉花的工業庫存的閱讀統計，可以非常明顯的看出來，到8月底，中國棉花商業庫存一共是101萬噸，工業的庫存是71萬，工商庫存較去年同期增長了50萬噸。

　　另外9月份我們延期抛儲多出來了56萬噸，9月份的抛儲量也要放到這個棉花年度供應裡去測算，這是一個什麼樣的概念？加在一塊一共是228萬噸，跟去年同期比多出了50多萬噸，這228萬噸是什麼概念呢？是基本上三個月的用量不止。

　　三個多月就意味着什麼呢？最近一段時間儲備棉的銷售和新棉的銷售是并行的，一方面新棉集中大量上市，造成短時間階段性的壓力，另一方面剛剛拍出來的儲備棉還持續的融入到這次的供應之中，跟新棉進行内部的直接競争。

　　所以盡管今年有一個300萬噸的缺口，但是目前來講集中供應期的壓力還是比較大的。

　　2、消費

　　我們說供應上非常有壓力，那消費能不能很好的去緩解這種壓力呢？現在來講，總體上消費還不錯。從消費的角度來講利好的消息是比較多的。

　　3、價差

　　但是剛才說了這麼多的利好最終根本前提一定要保持一個合理的内外價差，目前來講，價差不利于中國棉花整個的市場運行，現在的價差達到3000，就是國内的棉花價格高于國際市場将近3000塊錢，3000已經是紡織無法承受的一種狀态了，我們的紗價，國内紗減國外紗的價格，同品種的比較，很長時間是負的。

　　今年的基本上3到8月期間，都是負值，但是現在是正的了，現在變成了400多，也就是說我們的價格競争優勢在逐步喪失掉，特别是棉花的價差過多，已經超過了企業的可承受力，那我們說為什麼現在市場上反映出這麼多問題呢，因為市場上很多企業還在用國産棉，還在用儲備棉，還在用老庫存，新的棉花該沒有真正的進入流通企業，沒有真正進入流通，沒有真正被大量使用，所以我認為這種影響會在12月份逐步放大，或者是在11月中下旬就開始有所感應。

　　4、期現價差

　　還有一個就是期限的價差，我們要關注的一個什麼問題？其實這個問題在8、9月份我們還比較困惑，現在已經有一個比較清晰的概念了。去年鄭棉給了很多次的套保和套利的機會，這個機會是我認為是這幾年很難遇到的。它最早的時候到了17000，那個機會太好的很難遇到，因為去年倉單注冊是有問題的，倉單注冊跟實際成交是不匹配的，當然今年實際的持倉量也低，倉單注冊也低，今年完全是另外一種狀态了，所以相對來講，這個問題就是目前不存在新疆指定交割倉庫注冊量。

　　目前倉單量非常低，因為現在不适合做倉單，價格太不合适了，但是有一個問題，我覺得如果我們要操盤的話必須要注意，這種不匹配的關系會在什麼時候被打破，因為我剛才說了現貨跟期貨之間存在着價差矛盾，這個價差矛盾一定要回歸的，是期貨回歸現貨，往現貨靠，還是現貨往期貨上靠，很值得考慮的。

　　我個人認為，期貨會逐步往上靠，一定市場上會給一些機會的，不可能永遠在一種偏離的狀态下去運行，那也就是如果到了一定程度，比如說1801要交割了，甚至後面還有一個1805，現在1801和1805之間是沒有套利價格關系的，但是将來不見得就沒有，我覺得要關注這種套利關系。

　　但是現在的這種倉單注冊不下去我認為這是一個不正常的情況，所以如果要做棉花的話，我希望大家關注一下這個事情。

　　5、ICE定價

　　當然這就說到國際市場了，影響到未來市場因素的一個，比如說ICE的定價，ICE的定價取決于兩個根本性因素，一個每年美國整個出口情況，還有一個就是印度。美國現在最大的一個利好，盡管整體，ICE的盤面是偏弱的，但是美國的出口簽約非常好，它的出口簽約目前已經達到了全年計劃的60%，而它的五年平均是45%，已經遠遠超過了五年平均水平了，意味着什麼，它的壓力并沒有特别得大。

　　6、印度棉定價

　　印度決定于它的新棉上市，會不會跟美棉構成直接競争，我們在曆史上看，印度跟美國直接競争的時候有不少時間，但是最近兩年都是一片祥和。印度最近兩年老是出一些不确定的事情。

　　印度跟中國一樣，它有收儲，它是籽棉收儲，收儲價格一直在水漲船高，最近一段時間又提出一個就是S-6的古吉拉特邦在比前幾年高的收儲價上又漲了500塊錢，為什麼？印度現在在大選，要選民買賬，所以他又加了500塊錢，所以這樣的話就直接造成了ICE前兩天市場上整體大漲。

　　印度棉的高位支撐，在支撐的情況下，印度隻要不對國際市場造成特别大的沖擊，不對美棉出口造成特别大的壓力的話，ICE的盤子不會跌得太深。我認為今年印度的負面壓力恐怕沒有這麼大，這也造成了ICE如果跌得不深的話，對鄭棉不會構成特别大的壓力，這是我的判斷。

　　7、政策和經濟

　　棉花的宏觀調控政策的不确定性沒法去預估，這裡最大的不确定性就是中國連續經過兩年的輪出了，庫存在逐步減低的情況下，會不會在今年一個非常好的價格形勢下進行一定的輪入，市場有各種各樣的猜測，會不會輪入，坦率得說，我沒有聽到任何這方面的消息，隻不過現在是政策研究階段，至于會什麼情況，誰也說不好，但是從我們給政府的一些建議上來講，今年确實是一個非常好的機會，可能未來幾年都未必有這麼好的機會的。

　　所以大家都有預期，這個不僅國内有，國際市場也有，所以這也是構成一個對國際市場價格支撐非常大的因素，就是心理的因素，正因為大家認為中國政府不會坐視儲備棉不斷庫存下降而不管，所以在這種美好預期下大家都認為都在支撐着棉價，實際上如果單純從市場運行來講，這個價位無論從國内還是國際都有點偏高了。

　　還有一個就是中國的貨币政策，貨币政策主要是人民币彙率的問題，人民币彙率上半年對美元是升值對歐元貶值的，但是今年下半年的話，很多的經濟學家分析是人民币彙率的這種持續對美元升值的情況會有所改變，當然這受制于美元的彙率。

　　還有一個就是中美貿易問題，我認為對棉花來講，會不會造成棉花的配額有一些變化，這隻是個人的一些猜測，沒有任何目前的迹象表明，但是貿易戰一定還會堅持下去，而且貿易戰最大的牌就是商品的這塊兒相互之間的妥協，商品進出口的一個妥協，棉花原來有過這種先例，那後面會不會進行一些增發配額，進行一些妥協，跟着事态發展去看變化，至少是不确定因素。

　　還有美國的縮表，引發全球銀根的緊縮，反正說白了，現在不是一個全球寬松的時代了，整體是一個偏緊縮的時代，流動性驅緊，不但是中國的，國際市場的發達國家、新興經濟體都是一個銀根縮緊的狀态，所以這樣的流動性的話，我認為目前還沒有真正很出問題，可能它的負面影響，它越來越大的影像會集中發散到明年的一二季度。

　　三、2017年度中國國内棉花平衡表

　　總需求，我目前沒有調整，為什麼不調整呢？是因為我覺得後面的變數很大，紡織現在是好的，明年會不會好，明年的經濟宏觀因素會不會對産業構成比較大的壓力，現在的增量會不會延續性的放量？

　　這個數據的話，實際上我個人認為明年的總需求有可能在850萬噸，甚至以上，還會在今年的基礎上有一定的增長，但是增幅會放緩，在這樣的一個情況下，他們之間的一個缺口是多少呢？缺口就近300萬噸，300萬噸的話，如果刨去進口的情況下，我們儲備還會出200萬噸的可能性是存在的。

　　我們要通過這個方式去算什麼呢？算我們3月份以後可能還會出的儲備量，比如說我們的輪出、輪入，這些都是息息相關的，通過平衡表去算一些細賬，所以相應來講，明年還是一個謹慎偏好的一種狀态，畢竟中國的需求放在那裡，中國的庫存不是在減少的，中國的需求沒有出現比較明顯的下跌，中國的缺口還是存在的，所以我還是要強調一個外弱内強的這麼一個格局，從這種格局上就做出以下的判斷，這個判斷其實我是站在現貨的角度上去說的，如果作為交易的話，實際上大家可以再去進行靈活的運用。

　　四、小結

　　首先，新一年度的上半年，也就是說到明年的春節，3月以前，春節以前，棉花市場，國内的棉花市場有望維持外弱内強的整體的格局。

　　第二，國内市場短期壓力不減，我剛才說了，供應是集中放量的，中後期的市場機會會增多，中後期就取決于明天有很多的可能存在的政策變數、經濟環境的影響，還有很多的市場的機會、市場的這種修整偏差的機會。

　　第三，市場的操作難度加大，在政策不變的前提下，價格區間收窄，這方面其實去年給了很多套寶機會、點價的機會，但是今年來講，很明顯，現在盤面就起不來，盤面很弱，不是特别受關注的一個品種，因為确實今年的行情并不有利于做期貨的這種操作。

　　第四，期貨的貼水運行時間比較長，點價交易的機會可能增多。

　　其實這些判斷都是我在9月初就做出了，而且我跟蹤了這麼一段時間，發現基本上沒有變化，我的判斷基本上都應驗了，期貨的貼水目前來講看來還要找機會，才能再找。

　　第五，掌握一手資源的同時，意味着明顯可能風險加大，這是對我們的現貨商來說的，特别是南疆的棉花，南疆的棉花質量差、價格高、風險大。

　　第六，長絨棉市場，如果做現貨的話，可以關注一下，棉副的疲弱态勢有望延續，大概如果做豆、油脂就能發現，棉副跟着那些走，不會出現特别大的一些轉機，從這個角度來講，我希望大家如果要做交易的話，目前确實是得需要蟄伏一下，但是未來一段時間第一要看1801有沒有軟逼倉的可能性，前提是持倉得上來，還有一個就是15的價差，15的價差我認為後面還是有機會的，5月份有很多的不确定性在裡面，也許會給一些很好的市場機會。