中美貿易争端若緩和對棉花價格的影響

　　特朗普政府首先扣動對中國貿易戰扳機，2018年7月6日開始對中國340億美元進口商品開始加征25%關稅，并于8月23日對中國160億美元進口商品開始加征25%關稅，合計500億美元;中國政府采取必要的或對等的反制措施。

　　中美貿易争端再度升級，2018年9月18日美國政府宣布自9月24日起對中國2000億美元進口商品開始加征10%關稅，2019年1月1日起上升至25%，若中國對美國農民或其他行業采取報複行動，美國政府将立即對大約2670億美元額外進口商品加征關稅。我們把這種中美貿易争端進一步加深的這個階段成為第三階段。

　　市場普遍擔心中美貿易争端發展到第三階段，這種加码後的壓力通過人民币貶值、增加出口退稅措施等無法緩解，正是出于這種擔心，國内出口企業的遠期訂單(對美到港交貨期跨2019年度)受到嚴重影響，跨年度訂單量萎縮，國内企業原料庫存備貨積極性下降，這種情緒嚴重影響大宗商品價格走勢。

　　二、中美貿易争端緩和

　　所謂的中美貿易争端的級别緩和有兩個層次：第一個層次的緩和指2019年1月1日美國停止對中國進口2000億美元商品加征25%關稅，維持目前10%加征關稅水平;第二個層次的緩和指美國不再動用另外2670億美元對中國商品進口加征關稅。

　　特朗普政府于2019年1月1日啟動對中國進口2000億美元商品加征25%關稅，中國政府必然會有反制措施;中國有反制措施，特朗普政府将立即啟動2670億美元進口商品加征關稅措施。這其實就是個線性的反應過程，除非特朗普政府在2019年1月1日停止加征2000億美元商品25%的關稅，中美貿易争端才可能緩和。

　　G20會議為中美貿易争端緩和提供時間節點。2019年11月30日至12月1日期間在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行G20峰會，屆時中美兩國領導人将有機會進行見面磋商，為未來的中美貿易争端緩和提供契機。

　　注意，我們讨論的是中美貿易争端緩和，不是中美貿易争端停止，中美貿易争端能夠緩和下來已令市場松一口氣了。北京時間11月1日晚，中美領導人通話透漏出來的談話信息和氛圍，使市場看到中美貿易争端緩和的希望，中國對美國進出口依存度較高的商品出現大幅波動，棉花出現大漲，豆粕出現盤中跳水。

　　三、中美貿易戰緩和對國内棉花影響

　　1、棉花1909合約的倉單折算成本

　　2018年10月以來，棉花1909合約在17000元/噸以下運行且逐步向16000元/噸附近邁進，最低16060元/噸(2018年10日29日達到)，逐步接近新疆機采棉倉單成本。2018年11月1日，新疆機采棉籽棉收購價5.60元/公斤，折合皮棉成本14400元/噸。

　　按5%資金成本核算，單月資金成本62元/噸左右，單月倉儲費18元/噸，單月成本合計80元/噸，距離棉花1909合約交割有10個半月時間，即棉花1909合約機采棉倉單持有成本為80*10.5=840元/噸，再考慮老倉單從8月1日的時間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉單成本折算為14400+840+180=15420元/噸。

　　按10%資金成本核算，單月資金成本125元/噸左右，單月倉儲費18元/噸，單月成本合計143元/噸，距離棉花1909合約交割有10個半月時間，即棉花1909合約機采棉倉單持有成本為143*10.5=1501.5元/噸，再考慮老倉單從8月1日的時間貼水4元/天，則棉花1909合約的倉單成本折算為14400+1500+180=16080元/噸.。

　　受中美貿易争端影響，棉花1909合約已向接近倉單成本的價格邁進。

　　2、中美貿易争端升級影響原料補庫

　　棉花市場擔心貿易戰向第三階段發展，中美貿易争端升級，美國對中國向美國出口商品全覆蓋加稅，中國宏觀總需求和中國紡織品服裝對美國出口必然受到較大影響。貿易争端向第三階段升級的擔心之下，大部分企業不敢接跨年度訂單，若不能保證在2018年12月31日前對美國出口商品到港，年後加稅25%無法消化這部分增加的成本，貿易争端沒有确切信息緩和的情況下，企業不敢貿然接受跨年度訂單，從而影響企業補庫需求，上遊原料價格難有起色。

　　3、中美貿易争端出現緩和苗頭

　　貿易戰是否向第三階段發展，時間窗口就是2018年11月30日在阿根廷首都召開的G20會議，屆時中美兩國領導人要碰面，可能會談及貿易争端問題，因為都很明白，中美貿易争端向第三階段發展，對雙方影響都太大了，基本就是阻斷雙方相互貿易聯系。所以，北京時間2018年11月1日晚中美兩國領導人打通電話，釋放出積極信息，中美貿易争端向第三階段發展的可能性降低，市場氛圍稍有緩和，棉花即刻拉漲，豆粕跳水。

　　4、中美貿易争端緩和仍有不确定性

　　中美貿易争端所謂的緩和，是要确認緩和，即确認2019年1月1日美國不再對2000億美元商品加征25%關稅，雙方的這個态度确認了、明确了，才算真正意義的緩和，兩國領導人僅通過初步的電話溝通，表達緩和意向，沒有明确的協議性文件出來，這樣的緩和還比較脆弱。因為下遊企業不會因為兩國領導人的一通電話就敢貿然補庫，或者開始接受跨年度訂單;隻有确認性的不再升級的協議，下遊企業才能放心，訂單才能持續，才敢補庫。因此11月1日晚兩國領導人的電話，導緻棉花價格反彈，充其量是久被壓抑的情緒釋放，後面還要受實質意義的談判進程的影響。

　　5、中美貿易争端緩和氛圍下的棉花交易策略

　　中美貿易争端緩和，即真正意義的緩和，則棉花向上的概率很大，棉花1909合約在16000元/噸附近的價格就是相對低點，隻要新疆機采棉皮棉現貨價格在14400元/噸左右，且不再繼續下跌，1909合約在15500-16100元/噸區間就相當于持有現貨，在後期一系列題材作用下，棉花價格向上的大趨勢仍将發生。(基于棉花基本面的趨勢性報告，再做專題分析)

　　當前國内棉花的焦點不是國内供給端産量的增加或減少，也不是滑準稅發放後國内進口量的多少，而是貿易争端對需求端的抑制或壓力釋放。

　　目前到11月30日兩國領導人見面期間，通話後氛圍有所緩和，但隻有在後面看到确定性緩和的協議，棉花向上才能真正啟動，否則棉花價格還會有波動和反複。

　　四、中美貿易争端緩和的概率有多大

　　個人認為，貿易争端緩和的概率比較大，需要注意的是，我們讨論的是中美貿易争端的“緩和“，不是中美貿易争端的“結束“。貿易争端緩和的定義，就是不向第三階段發展，即2019年1月1日美國停止對中國向美國出口2000億美元商品加征25%關稅。

　　研究中美貿易争端的文章很多，本人也進行大量的閱讀、研究、學習，個人認為緩和的概率很大，一旦向第三階段發展(即不緩和)，就是中美貿易商品全覆蓋加稅，影響太大，川普沒有做好準備，國内影響也非常大。

　　美國國内股市回調，特朗普政府升級中美貿易争端的壓力加大，美國國内經濟增長壓力越大，美國股市越回調，中美貿易争端向緩和方向發展的概率就越大。

　　棉花1909合約在16000附近繼續做多或做空，其實就是賭貿易戰是否向第三階段發展，我傾向于賭中美貿易争端緩和：若中美貿易争端被證明真的緩和，那麼棉花1909合約在16000元/噸附近的價格就是底，後面很難再有這樣的機會;若中美貿易戰争端真向第三階段發展，那麼包括棉花的所有商品還要探底。

　　驗證性觀察指标就是豆粕：隻要豆粕不大幅反彈，就證明貿易戰向緩和方向發展的概率加大，即使我們有信息盲區，全球四大糧商在國内大豆進口都布局很大，他們對中美貿易戰的研究和政策把握會非常重視。價格不會騙人，隻要豆粕價格不大幅反彈，就證明包括利益相關的跨國公司在内都認為會向緩和方向發展;一旦豆粕開始大幅反彈或漲停，證明當前的緩和是假象，開始考慮平倉手裡的棉花多單。

　　2018年11月1日晚特朗普通過其推特透漏兩國領導人通話後，很快市場就有反應：國内期貨市場，豆粕跳水13分鐘之後棉花才開始拉漲，棉花是從22:27開始拉漲，豆粕是從22:14開始跳水，豆粕的敏感性和牽扯的利益遠遠大于棉花。